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| 【動態(tài)】華西能源“十二五”有望獲超十個(gè)垃圾發(fā)電站項(xiàng)目 |
| （時(shí)間:2013-2-26 10:55:50） |
華西能源工業(yè)股份有限公司（華西能源，002630）于2011年11月11日在深交所上市，前身自貢東方鍋爐工業(yè)集團(tuán)有限公司，成立于2004年4月。
華西能源是國內(nèi)二梯隊(duì)鍋爐龍頭企業(yè)，專業(yè)生產(chǎn)煤粉鍋爐、特種鍋爐等電站鍋爐。其中煤粉鍋爐主要應(yīng)用于熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)和高能耗企業(yè)的自備電廠，約占公司鍋爐業(yè)務(wù)銷售收入的60%。而特種鍋爐主要包括生物質(zhì)能發(fā)電鍋爐、黑液堿回收鍋爐（世界最大容量等級）、垃圾焚燒發(fā)電鍋爐、污泥焚燒鍋爐、油氣鍋爐和高爐煤氣鍋爐（全國最大容量等級）、油泥沙鍋爐（國內(nèi)首臺）等，約占公司鍋爐業(yè)務(wù)銷售收入的40% 。
2011年底華西能源與四川省能源投資集團(tuán)合資設(shè)立能投華西公司，立足四川，輻射全國，強(qiáng)勢介入垃圾電站運(yùn)營業(yè)務(wù)，力爭成為全國固廢處理龍頭企業(yè)。華西能源通過為合資公司供應(yīng)設(shè)備、提供工程總承包，形成了垃圾發(fā)電設(shè)備制造，EPC、BOT的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
華西能源未來的發(fā)展戰(zhàn)略為穩(wěn)定發(fā)展鍋爐制造業(yè)務(wù)，大力發(fā)展垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)。垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)將帶來公司估值與業(yè)績的雙重提升。
我們預(yù)計(jì)華西能源2012-2014年EPS分別為0.70元、1.03元、1.39元，對應(yīng)PE分別為31.89倍、21.70倍、16.04倍。看好垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)對公司業(yè)績和估值的雙重提升，維持“買入”評級。
有望獲超十個(gè)垃圾發(fā)電站項(xiàng)目
根據(jù)國家發(fā)改委下發(fā)的《“十二五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2015年轄市、省會城市和計(jì)劃單列市生活垃圾全部實(shí)現(xiàn)無害化處理，設(shè)市城市生活垃圾無害化處理率達(dá)到90%以上，縣縣具備垃圾無害化處理能力，縣城生活垃圾無害化處理率達(dá)到70%以上。而到2015年全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力達(dá)到無害化處理總能力的35%以上，垃圾發(fā)電處理規(guī)模需要從2010年底8.96噸/日上升至2015年末約30.7萬噸/日，年復(fù)合增長率達(dá)到28%。
四川省有3個(gè)自治州和32個(gè)設(shè)市城市，包括18個(gè)地級市和14個(gè)縣級市。除成都等大型城市外，已經(jīng)建設(shè)了垃圾發(fā)電站的很少。一般人均垃圾產(chǎn)出量為1-1.2千克/日，而400噸/日以上規(guī)模的垃圾發(fā)電廠才具有一定的經(jīng)濟(jì)效益，也就是說50萬人口以上地區(qū)就具有一定建設(shè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目的條件。
我們預(yù)計(jì)“十二五”期間，四川省內(nèi)將有15-20個(gè)設(shè)市城市將逐步啟動垃圾發(fā)電項(xiàng)目，同時(shí)部分大型城市也可能建設(shè)多個(gè)垃圾焚燒廠。四川省內(nèi)垃圾發(fā)電潛在項(xiàng)目多，市場規(guī)模大。
華西能源于2011年底與四川省能源投資集團(tuán)和自貢市國資委合資組建能投華西生物質(zhì)能開發(fā)有限公司，其中華西能源占比42%，四川省能源投資集團(tuán)占51%。
四川省能源投資集團(tuán)是2011年4月成立，是四川省從事能源、節(jié)能環(huán)保、電網(wǎng)等投資的平臺。合資公司能投華西可以充分發(fā)揮四川省能源投資集團(tuán)在資金、管理和資源等方面的優(yōu)勢和華西能源在生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)、裝備制造、工程建設(shè)優(yōu)勢，以“自貢市垃圾綜合焚燒發(fā)電項(xiàng)目”為示范，輻射全省。預(yù)計(jì)能投華西有望在“十二五”內(nèi)獲得四川省內(nèi)超過10個(gè)垃圾發(fā)電站項(xiàng)目。
業(yè)績和估值獲雙重提升
華西能源的垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)經(jīng)營模式是：“設(shè)備制造+工程總承包+電廠運(yùn)營”。
四川省能源投資集團(tuán)和華西能源，將以合資公司能投華西為平臺，在四川省內(nèi)開展垃圾發(fā)電項(xiàng)目的投資和運(yùn)營。以自貢項(xiàng)目為例，在自貢項(xiàng)目具體實(shí)施的地市成立項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司是能投華西的全資子公司。垃圾發(fā)電廠投產(chǎn)運(yùn)營后，華西能源將持續(xù)獲得42%的垃圾發(fā)電廠運(yùn)營收益。
同時(shí)，合資公司能投華西將對所有的垃圾發(fā)電項(xiàng)目分別逐個(gè)進(jìn)行公開招標(biāo)，確定總承包商（EPC）和設(shè)備供應(yīng)商，華西能源將參與EPC招標(biāo)。但考慮到前期華西能源將積極配合合資公司進(jìn)行項(xiàng)目前期規(guī)劃，對項(xiàng)目自身?xiàng)l件較為熟悉，華西能源所提出的方案可能更符合項(xiàng)目實(shí)際情況，更具有競爭優(yōu)勢，中標(biāo)EPC總包的概率較大。也就是說，在垃圾發(fā)電站建設(shè)的周期內(nèi)，華西能源就有可能通過提供EPC工程總包服務(wù)和銷售垃圾鍋爐，獲得利潤。
以一個(gè)800噸/天的垃圾發(fā)電項(xiàng)目為例，總投資約3億-3.5億元，扣除流動資金，預(yù)計(jì)EPC工程總包額約2.5億-3億元，設(shè)備總包額約5000萬元，提供工程總包服務(wù)和設(shè)備銷售的凈利潤在2000萬-3000萬元。對于華西能源目前傳統(tǒng)鍋爐業(yè)務(wù)約1.1億-1.2億元凈利潤來說拉動作用較大。
我們看好華西能源在四川省內(nèi)的垃圾發(fā)電項(xiàng)目資源優(yōu)勢[1973.38 -0.41%]，以及其“設(shè)備制造+工程總成包+電廠運(yùn)營”的商業(yè)模式，垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)有望在未來3年力推公司業(yè)績增長。
華西能源和四川省能源投資集團(tuán)在垃圾發(fā)電項(xiàng)目上的合作起始于2012年，在能投集團(tuán)的大力推動和華西能源過硬的執(zhí)行能力下，合資公司拿下省內(nèi)外多個(gè)項(xiàng)目，垃圾發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)展迅猛。
其中，自貢項(xiàng)目于2012年9月簽訂EPC合同正式開工，截至目前已完成大部分建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)3月后進(jìn)入設(shè)備安裝階段，力保6月30日第一臺機(jī)組發(fā)電投運(yùn)。廣安項(xiàng)目于2012年9月拿下BOT特許經(jīng)營商務(wù)合同，其他省內(nèi)外項(xiàng)目也相繼拿下BOT商務(wù)合同或框架協(xié)議。
2013年公司正迎來垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)對業(yè)績和估值的雙重提升。
開拓印度等市場
華西能源是二梯隊(duì)的龍頭鍋爐企業(yè)，煤粉鍋爐以30萬千瓦機(jī)組為主，在生物質(zhì)爐、黑液堿回收爐、垃圾焚燒爐、高爐煤氣爐等產(chǎn)品上均生產(chǎn)過全國最大容量等級。
國內(nèi)火電經(jīng)歷了較長時(shí)間的高速增長，目前裝機(jī)已經(jīng)達(dá)到相對高峰，并且受經(jīng)濟(jì)增速放緩和環(huán)境保護(hù)雙重壓力，發(fā)展速度持續(xù)降低，預(yù)計(jì)“十二五”年均增速僅5.63%，折合每年凈增容量約4000萬千瓦。
而根據(jù)電站經(jīng)濟(jì)壽命期一般在25年左右估算，每年更新火電設(shè)備容量約3000萬千瓦規(guī)模，合計(jì)每年火電裝備容量7000萬千瓦。與此同時(shí)，目前三大電氣集團(tuán)基本上壟斷了五大電力集團(tuán)30萬千瓦以上大型發(fā)電機(jī)組的生產(chǎn)制造，鍋爐企業(yè)在電力集團(tuán)市場上競爭激烈，難有較大突破。
華西能源充分把握行業(yè)趨勢和競爭形勢，定位公司煤粉鍋爐的主要目標(biāo)客戶是熱電聯(lián)產(chǎn)和企業(yè)自備電廠，同時(shí)積極開拓印度、馬來西亞等海外新興市場。
“十二五”期間雖然電力集團(tuán)投資增速下滑，但在國家高能耗企業(yè)西部轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)下，新疆等地區(qū)迎來了大規(guī)模的高能耗企業(yè)進(jìn)駐，自備電廠投資快速增長。僅電解鋁行業(yè)，魏橋、中國鋁業(yè)[4.96 -0.20% 資金 研報(bào)]、新希望[13.90 -0.43% 資金 研報(bào)]等約10家企業(yè)都分別在新疆規(guī)劃了新建200萬-300萬噸產(chǎn)能，各需要20-30臺30萬千瓦機(jī)組火電廠，對自備電廠的拉動達(dá)到6000萬-7000萬千瓦。華西能源在新疆擁有完善的銷售渠道和廣泛的客戶基礎(chǔ)，魏橋、中國鋁業(yè)等電解鋁企業(yè)；廣匯能源[17.76 -0.45% 資金 研報(bào)]等煤化工企業(yè)，中國石油[8.98 -0.33% 資金 研報(bào)]、中泰化學(xué)[7.84 -0.38% 資金 研報(bào)]等石油化工企業(yè)，特變電工[7.65 0.13% 資金 研報(bào)]等多晶硅企業(yè)均是公司客戶。2012年新疆的新增訂單達(dá)到公司國內(nèi)新增訂單量的一半。
此外，華西能源的國際市場主要包括印度、馬來西亞、韓國、烏拉圭、哈薩克斯坦等。其中印度人均發(fā)電量僅為中國的20%～30%，未來電源投資市場空間廣闊，是公司長期看好的市場。公司已經(jīng)擁有多個(gè)印度大單，預(yù)計(jì)未來印度仍將是公司的海外主力市場。
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