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| 【動(dòng)態(tài)】中材科技重點(diǎn)轉(zhuǎn)攻水處理市場(chǎng) |
| （時(shí)間:2013-8-2 10:33:02） |
中材科技股份有限公司（中材科技，002080）是以研發(fā)為導(dǎo)向的特種纖維復(fù)合材料和工程裝備龍頭企業(yè)，其行業(yè)所處下游應(yīng)用分散、單一產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模有限，不同產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)模式不同，導(dǎo)致部分技術(shù)在產(chǎn)業(yè)化方面存在難度。為大量?jī)?yōu)秀技術(shù)尋找合適的產(chǎn)業(yè)化機(jī)會(huì)是公司一直以來(lái)需要面對(duì)的“幸福的煩惱”。
我們認(rèn)為公司與過(guò)去相比，將更注重工程模式對(duì)業(yè)務(wù)的拉動(dòng)作用。由于公司的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)均立足于節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，發(fā)展環(huán)境工程可以起到承載技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品應(yīng)用的平臺(tái)作用，以工程項(xiàng)目為導(dǎo)向，提升技術(shù)向應(yīng)用轉(zhuǎn)化的效率，并為膜材料等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和其他培育產(chǎn)業(yè)提供一個(gè)可能的盈利通道。
壽光項(xiàng)目是檢驗(yàn)公司水處理戰(zhàn)略的試金石，由于該項(xiàng)目需求有工業(yè)園區(qū)企業(yè)保障，我們看好其盈利前景。若壽光項(xiàng)目成功，公司的水處理業(yè)務(wù)有望在集團(tuán)的資源支持下獲得更快發(fā)展，初步的規(guī)模可能要達(dá)到100萬(wàn)噸/日。我們預(yù)計(jì)公司水處理業(yè)務(wù)2013-2015年將快速成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入1.70億元、5.66億元、9.02億元，凈利潤(rùn)分別為890萬(wàn)元、5114萬(wàn)元、9810萬(wàn)元，貢獻(xiàn)EPS（每股盈余）分別為0.02元、0.13元、0.25元。
預(yù)計(jì)中材科技2013-2015年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.57億元、2.85億元、3.77億元， 同增23%、81%、32%， EPS分別為0.39元、0.71元、0.94元。公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和盈利回升的拐點(diǎn)，未來(lái)成長(zhǎng)性良好，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。
水資源將被重新定價(jià)
根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，到2015年全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理能力將較2010年增長(zhǎng)67%，城市污水處理率達(dá)到85%，再生水設(shè)施規(guī)模較2010年增長(zhǎng)221%，再生水利用率超過(guò)15%，新增COD（化學(xué)需氧量）削減能力約280萬(wàn)噸/年，新增氨氮削減能力約30萬(wàn)噸/年。據(jù)此，我們測(cè)算十二五期間污水處理和再生水行業(yè)的市場(chǎng)容量將由2010年的655億元逐步增長(zhǎng)至2015年的1305億元，CAGR（復(fù)合年均增長(zhǎng)率）15%，其中2013-2015年增速分別為30%、26%、18%。
從結(jié)構(gòu)來(lái)看，一方面，隨著水價(jià)調(diào)整和產(chǎn)能的增加，運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)市場(chǎng)容量增速（32%）將快于投資環(huán)節(jié)（4%），BOT（私人資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）模式將變得更有吸引力，而水務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)收入也將加速增長(zhǎng)；另一方面，價(jià)格調(diào)整也將使得再生水市場(chǎng)容量增速（38%）快過(guò)污水處理（29%），預(yù)計(jì)再生水處理企業(yè)的盈利會(huì)有顯著改善。
根據(jù)中材集團(tuán)和公司的規(guī)劃，公司將采用EPC（工程總承包）、BT（建設(shè)-移交模式）、BOT等運(yùn)作模式，積極承接污水處理、中水回用、海水淡化等環(huán)保項(xiàng)目，以工程為牽引，帶動(dòng)相關(guān)裝備、材料以及膜組件的發(fā)展。在十二五期間，打造環(huán)境/玻纖工程-材料產(chǎn)業(yè)鏈，形成環(huán)境工程行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，成為高效運(yùn)作的水務(wù)環(huán)境工程總承包商、環(huán)保材料供應(yīng)商和污水處理專業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。
中材科技已通過(guò)山東壽光中水回用項(xiàng)目進(jìn)入水處理行業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間水處理業(yè)務(wù)將是公司環(huán)境工程的重點(diǎn)方向。
我們認(rèn)為水資源的稀缺性正在得到政府和公眾的重視，其定價(jià)機(jī)制有望重塑，帶動(dòng)水處理行業(yè)步入良性發(fā)展階段。中材科技此時(shí)選擇進(jìn)入，有望搭乘行業(yè)生態(tài)改善的順風(fēng)車，再依托自身技術(shù)實(shí)力和集團(tuán)資源，促成水處理業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。
公司擁有環(huán)境工程專項(xiàng)工程設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)，具備環(huán)境工程專業(yè)總承包、環(huán)境污染治理設(shè)施運(yùn)營(yíng)能力。旗下南玻院具備研發(fā)相關(guān)膜材料的技術(shù)實(shí)力，且曾參與垃圾滲濾液等類似環(huán)保項(xiàng)目，具備較強(qiáng)系統(tǒng)集成（設(shè)計(jì)、施工、技術(shù)服務(wù)）能力，具備轉(zhuǎn)型水處理業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)條件。
再生水行業(yè)空間打開(kāi)
如前所述，中材科技已選擇承接再生水回用BOT項(xiàng)目作為試點(diǎn)項(xiàng)目。中材默銳中水回用BOT項(xiàng)目一期5萬(wàn)噸/日，預(yù)計(jì)8月通水。該項(xiàng)目位于壽光濱海（羊口）經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)，采用超濾+反滲透工藝對(duì)污水處理廠尾水作深度處理，再供給園區(qū)企業(yè)使用，并收取水費(fèi)實(shí)現(xiàn)收益。我們認(rèn)同公司以再生水作為切入點(diǎn)的策略，主要原因在于：
傳統(tǒng)水務(wù)龍頭日處理能力已達(dá)千萬(wàn)噸級(jí)，在部分地區(qū)形成壟斷，中材科技作為新進(jìn)入者必須尋找捷徑。中國(guó)水處理市場(chǎng)龐大，但不缺乏有實(shí)力的玩家，威立雅、北控水務(wù)集團(tuán)、首創(chuàng)股份行業(yè)前三名日水處理能力超過(guò)千萬(wàn)噸，行業(yè)前十均超過(guò)400萬(wàn)噸，且仍處于快速擴(kuò)張過(guò)程中，中材科技短期內(nèi)難以趕上。
再生水發(fā)展滯后于污水處理，即使龍頭企業(yè)的再生水處理規(guī)模亦有限，為中材科技提供進(jìn)入空間。目前龍頭企業(yè)污水日處理能力多已達(dá)到300萬(wàn)-500萬(wàn)噸，但除北京城市排水集團(tuán)外，其他企業(yè)再生水日處理能力普遍在10萬(wàn)-20萬(wàn)噸，中材科技此時(shí)進(jìn)入基本與對(duì)手處于同一起跑線上。
水價(jià)調(diào)整為再生水行業(yè)發(fā)展打開(kāi)空間，中材科技可搭乘順風(fēng)車。再生水可用于工業(yè)用水、生活雜用或景觀用水，其價(jià)格低于自來(lái)水，潛在需求大，過(guò)去發(fā)展緩慢主要是因?yàn)檎卟坏轿缓投▋r(jià)不合理。地方政府已開(kāi)始出臺(tái)鼓勵(lì)政策（如江蘇免征水資源費(fèi)），而自來(lái)水價(jià)格機(jī)制調(diào)整（如階梯水價(jià)）或拉開(kāi)其與再生水價(jià)格差，使用后者需求進(jìn)一步增加，推升再生水設(shè)施利用率、優(yōu)化成本效益。公司此時(shí)進(jìn)入，可獲得相對(duì)寬松的行業(yè)環(huán)境，加速業(yè)務(wù)發(fā)展。
有望獲集團(tuán)支持
我們看好壽光項(xiàng)目盈利前景，且該項(xiàng)目將檢驗(yàn)公司系統(tǒng)集成能力，并提供項(xiàng)目投運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于公司水處理業(yè)務(wù)發(fā)展具有重要參考意義：
1.項(xiàng)目盈利有工業(yè)園區(qū)需求作為保障。濰坊市工業(yè)用水價(jià)格4.4元/噸（含1元/噸污水處理費(fèi)），只要定價(jià)低于自來(lái)水價(jià)格，園區(qū)內(nèi)企業(yè)就有意愿使用再生水。參考同類公司數(shù)據(jù)，我們判斷若產(chǎn)能利用率較高(>75%)，其成本可能在2元/噸上下，若定價(jià)在3-3.5元/噸，則毛利率可能在33%～42%。
2.若項(xiàng)目獲得較為理想的效果，不僅有助于公司向集團(tuán)爭(zhēng)取資源，也有助于向市場(chǎng)展示自身實(shí)力。該項(xiàng)目從通水到盈利會(huì)有一個(gè)過(guò)程，預(yù)計(jì)周期可能在一年左右。二期項(xiàng)目（7萬(wàn)噸/日）可能會(huì)在一期項(xiàng)目完成之后開(kāi)始建設(shè)。
項(xiàng)目資源獲取能力很大程度上決定了水務(wù)企業(yè)的發(fā)展速度。中材科技自身具備較強(qiáng)工程總包實(shí)力，加上集團(tuán)之力，未來(lái)具備獲取全國(guó)范圍項(xiàng)目資源的能力。
中材集團(tuán)作為大型央企，同全國(guó)多個(gè)省市均有戰(zhàn)略合作關(guān)系，范圍涉及水泥工程、生活垃圾和污泥處理、供水及污水處理、裝備制造、新材料、非金屬礦等各個(gè)領(lǐng)域，水處理項(xiàng)目可作為一攬子項(xiàng)目中的一環(huán)落地。中材科技背靠集團(tuán)，可以獲得地方性企業(yè)難以獲得的全國(guó)性資源，為遠(yuǎn)期發(fā)展儲(chǔ)備彈藥。
壽光項(xiàng)目并沒(méi)有借助集團(tuán)力量，與公司合作的山東默銳為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，為項(xiàng)目落地提供了必要的便利條件。通過(guò)讓渡部分財(cái)務(wù)收益給本地企業(yè)從而獲得項(xiàng)目也會(huì)成為公司獨(dú)立拿單的重要模式。此外，收購(gòu)也是實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的有效手段。
若該項(xiàng)目成功，我們認(rèn)為公司的水處理業(yè)務(wù)有望在集團(tuán)的資源支持下獲得更快發(fā)展，初步的規(guī)模可能要達(dá)到100萬(wàn)噸/日。我們認(rèn)為公司水處理業(yè)務(wù)將偏重于工業(yè)污水處理，因工業(yè)污水處理需求和盈利前景相對(duì)明確，也更契合集團(tuán)在工業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。
公司工程總包能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)會(huì)以工業(yè)水處理BOT項(xiàng)目為主攻方向；此外，公司在膜材料（高溫濾料）領(lǐng)域具備較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不排除未來(lái)會(huì)根據(jù)項(xiàng)目需要進(jìn)行水處理膜的研發(fā)。
我們認(rèn)為高溫濾料是公司下一個(gè)具備明確市場(chǎng)前景的產(chǎn)品，主要原因在于：1.高溫工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行趨嚴(yán)，為袋除塵技術(shù)創(chuàng)造行業(yè)性機(jī)會(huì)；2.中材科技高溫濾料技術(shù)領(lǐng)先；3.集團(tuán)內(nèi)部項(xiàng)目資源。公司已和部分大水泥企業(yè)建立合作，未來(lái)有望憑借技術(shù)和集團(tuán)資源繼續(xù)開(kāi)拓業(yè)務(wù)，一旦政策落地，業(yè)務(wù)放量可期。
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