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| 建設機械塔機租賃行業龍頭，迎裝配式建筑發展機遇期 |
| （時間:2020-1-3 9:53:58） |
設備制造+設備租賃”雙主業，塔機租賃行業龍頭。公司主營業務為塔機租賃、筑路設備及起重機械銷售。公司2016年收購龐源租賃后，進入塔機租賃行業，成為塔機租賃龍頭企業。2019年前三季度公司營收22.88億元，同比增長47.07%，歸母凈利潤3.82億元，同比增長227.89%。塔機租賃業務在公司總營收中占比約90%，成為公司最主要的收入來源和業績增長點。
裝配式建筑不斷推進疊加租賃市場供不應求，公司發展迎來歷史機遇期。行業經過2014-2016年周期洗禮，大量中小企業退出市場，產能出清，塔機市場保有量穩中有降。塔機主要應用于房地產市場，當前房地產市場施工面積不斷增長，塔機供需矛盾預計短期內依舊存在。同時，裝配式建筑不斷推進，帶動對中大型塔機的需求量，塔機租賃行業景氣度有望繼續保持，對租賃價格形成較強支撐。
國內業務布局不斷完善，依托上市公司加大資本開支。公司經過十多年的渠道建設，業務范圍輻射東北、華北、華東、華中、華南等地區，擁有20多家分/子公司，基本形成了覆蓋全國的業務網絡，渠道優勢明顯。同時，龐源租賃2017年以來依托上市公司平臺加大資本開支，2018年定增15億元采購1500臺塔機設備。公司塔機保有量超過行業第二、三、四之和，規模效應逐步顯現。
盈利預測和投資建議。預計公司2019-2021年營收分別為32.36億元、42.34億元、52.34億元，YOY分別為+47.1%、+29.2%、+23.6%，實現歸母凈利潤5.08億元、7.28億元、9.82億元，YOY分別為+231.5%、+43.4%、+34.9%，EPS分別為0.61元、0.88元、1.19元，對應PE分別為16.97x、11.76x、8.70x。公司作為塔機租賃龍頭，在裝配式建筑的推進下規模優勢凸顯。龐源租賃耗費10多年的時間進行國內外租賃市場的渠道建設，打造了寬厚的護城河。我們認為公司的合理估值對應2020年為15-18倍，合理股價區間為13.2-15.84元，首次覆蓋，給予買入評級。
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