瑞銀證券12月18日發(fā)布華新水泥(9.59,0.090,0.95%)研究報告，報告摘要如下：
湖北、湖南需求偏弱,水泥價格仍在探底
2014年初至今,湖北、湖南兩省的名義固定資產(chǎn)投資同比增速有所放緩,10月份同比增速已經(jīng)下降至20%以下,創(chuàng)4年來的新低。湖北、湖南地區(qū)水泥價格從2013年底的高點分別下跌了13.6%/17.3%。我們判斷,需求端較弱的格局有望延續(xù)至2015年,兩湖地區(qū)的水泥價格仍處于探底過程中。
國際化戰(zhàn)略繼續(xù)實施、環(huán)保業(yè)務(wù)布局進展順利
公司國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進,2013年塔吉克斯坦項目開始貢獻利潤,2014年繼續(xù)新建,同時收購柬埔寨CEMENTCHAKREYTINGFACTORY的40%股權(quán)、進入另外一個高盈利的市場,我們預(yù)計2014年全年海外水泥的噸凈利高于200元/噸,遠高于國內(nèi)20元/噸的水平,我們預(yù)計2015年海外項目對利潤的貢獻將達到11%。同時,水泥窯協(xié)同處置垃圾的業(yè)務(wù)也在全國進行布局,我們認(rèn)為未來相關(guān)的政策支持力度會加大、環(huán)保業(yè)務(wù)將成為中長期業(yè)績的潛在增長點。
小幅上調(diào)盈利預(yù)測
考慮到2014年包括煤炭在內(nèi)的原材料價格偏弱、公司成本控制力強,我們下調(diào)了公司的生產(chǎn)成本假設(shè),從2014/15/16年的195/199/202元/噸下調(diào)至192/195/197元/噸;同時,海外項目的推進略快于我們的預(yù)期,因此將銷量假設(shè)從2014/15/16年的53/56/59百萬噸小幅提升至54/57/60百萬噸。相應(yīng)的,我們將2014/15/16年EPS從0.83/0.94/1.04元上調(diào)至0.90/1.01/1.13元。
估值:上調(diào)目標(biāo)價至11.90元,重申“買入”
我們采用相對更適合周期股的PB估值方法,綜合考慮盈利水平、宏觀政策方向,給予公司1.8xPB(歷史平均)的動態(tài)估值,得到11.90元目標(biāo)價,參照PE估值和VCAM絕對估值模型的結(jié)果,我們認(rèn)為目標(biāo)價是合理的。
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