投資要點(diǎn):
數(shù)據(jù)缺憾。最近公布的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示人均垃圾產(chǎn)量和處理率從2005年起持續(xù)回落,我認(rèn)為統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不是由于城鎮(zhèn)居民在減少他們垃圾量,而是由于垃圾收集系統(tǒng)負(fù)荷過(guò)重,導(dǎo)致垃圾收集率下降所致。這是暗示政府投資在垃圾收集和處理服務(wù),以及在引導(dǎo)城鎮(zhèn)人口回收垃圾方面投入不足。
垃圾持續(xù)增長(zhǎng)。從各國(guó)情況來(lái)看,可支配收入增加是影響垃圾產(chǎn)量增長(zhǎng)是一個(gè)重要因素。鑒于日益壯大的中產(chǎn)階層,以及該國(guó)的努力推動(dòng)城市人口增長(zhǎng),盡管國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)顯示并非如此,我們?nèi)哉J(rèn)為城市垃圾將快速增長(zhǎng)。根據(jù)安永的研究估計(jì),城鎮(zhèn)居民每日垃圾產(chǎn)量在過(guò)去的六年總共上升4.6%。我們預(yù)測(cè)到2020年垃圾總量將達(dá)到3.13億噸,七年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)3.2%。到2020年城鎮(zhèn)居民每日人均垃圾產(chǎn)量將從2013年的0.94千克增長(zhǎng)7.9%至1.01千克。但這仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家每天1.89公斤的人均垃圾產(chǎn)量。
處理方式。我們看到我國(guó)在城市人口激增和城鎮(zhèn)居民可支配收入快速增長(zhǎng)時(shí)期的垃圾處理所遇到困境同日本在過(guò)去發(fā)展垃圾處理有許多相似之處。同日本類似,中國(guó)的城市人口相對(duì)集中在幾個(gè)大城市(如上海、北京和重慶)和工業(yè)區(qū)域包括許多小城市(如珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲地區(qū)),適合做垃圾填埋的土地十分有限(中國(guó)嚴(yán)格控制利用其有限的耕地資源,而在日本由于極端地形)。因此,我們預(yù)計(jì)地方政府將同日本類似采用垃圾焚化(或垃圾焚燒發(fā)電)作為垃圾的主要處置手段。我們預(yù)測(cè)到2020年總垃圾焚燒產(chǎn)能將增加到67.7萬(wàn)噸/天,這意味著自2015(28.2萬(wàn)噸/天)產(chǎn)能的5年年符合增長(zhǎng)率將達(dá)到19.1%。
行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者持續(xù)領(lǐng)跑。中國(guó)光大國(guó)際[-0.70%](257:HK,買入評(píng)級(jí))和綠色動(dòng)力環(huán)保(1330:HK,買入評(píng)級(jí))因其高的排放標(biāo)準(zhǔn)和強(qiáng)大的品牌效應(yīng)將受益垃圾焚燒發(fā)電服務(wù)需求的快速增長(zhǎng)。目前CEI擁有6.3%的市場(chǎng)份額,而dynagreen獲得2.5%的市場(chǎng)份額。此外兩者新項(xiàng)目的獲取能力也非常突出。我們估計(jì)于14年招投標(biāo)的總計(jì)4.34萬(wàn)噸/天的產(chǎn)能中,光大國(guó)際獲取了約30%份額(1.34噸/天)。而綠色動(dòng)力獲取了6.4%的份額(2800噸/天)。
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